我们考察了历经百年仍屹立潮头的12家全球材料企业，试图寻求其发展共性因素和估值体系以供借鉴。我们发现这些企业多起步于化工或金属业务，具备研发基因并始终重视科研投入：或开发新提升价值，或优化工艺获成本优势；早期通常以主业为支撑，壮大后分化出平台型、专业型两类；发展中多通过并购和剥离调整战略边界；平台型企业稳定期（18-20年彭博一致营收复合增速预期≤10%）PE（2018）介于11-18X，专业型企业视下游而定，电子、半导体等高景气材料PE略高。国内新材料产业面临转型升级、国产替代和新技术新应用三大机遇，建议关注电子和军工材料。

透视全球材料行业龙头........4

材料行业龙头历史........4

公司起源：化工和金属材料为主，具备材料开发能力........4

发展历程：立足主业，拓展边界.......4

公司策略：平台型公司 vs 专业型公司........5

公司运营：全球化布局，新兴市场驱动强劲........5

专注领域：化工、医药为主，设备+材料模式......5

材料企业的估值体系：平台型企业稳定期 PE（ 2018） 11-18X， 专业型企业视下游而定.......6

估值体系：稳定期（ 18-20 年彭博一致预期营收复合增速≤10%）， 18 年 PE 介于 11-18X.......6

市场对企业的价值认可基于公司资本回报率.......6

材料巨头竞争力要素.......7

企业的价值评估要经过时间的考验，且以数十年记.......7

多元布局抵御周期，探索战略边界.......7

材料研发投入和持续开发能力助力基业长青.....8

国内新材料产业刚起步，转型升级、国产替代、新技术新应用等促发展....9

我国新材料产业处于起步阶段，高端材料依赖进口，自主创新能力弱....9

国内材料企业将从要素驱动转向创新、技术和管理等综合能力驱动......9

材料国产替代为国内企业创造发展空间......9

转型升级和新技术新应用为国内材料企业带来新机遇.....10

国家鼓励和市场需求双重利好，建议关注电子和军工材料.....10

美国应用材料.......11

霍尼韦尔........16

陶氏杜邦.......20

康宁.......26

美国 3M........30

ATI........34

阿斯麦......38

巴斯夫.......43

科思创（原拜耳材料部门）......48

东丽......53

信越化学.......57

日立金属........61