生猪养殖因祸得福，超高超长盈利期到来。2019 年 1 季度后能繁母猪产能同比大幅下降，即使考虑到4 季度到明年1 季度产能环比小幅回升，我们预计影响2020 年生猪供给的能繁母猪存栏平均同比降幅可达30%左右，猪肉产量将进一步下降1000 万吨以上，供需矛盾加剧。参考2006-2010 年猪周期的猪价和能繁母猪存栏走势，能繁母猪存栏与猪价的底部相差5 个月，即猪价反转5 个月后行业产能开始反转，而2019 年猪价反转出现在1 月底，能繁母猪存栏触底反转却推迟到10 月底出现，相差9 个月，从该角度可以看出本轮周期的产能恢复速度明显低于以往。

1. 生猪养殖：因祸得福，超高超长盈利期到来 ... 3

1.1. 疫情局部发生，整体趋稳，系统性风险下降.3

1.2. 全国产能恢复缓慢，2020 年供给缺口继续扩大.....6

1.2.1. 产能恢复速度低于历史同期....... 6

1.2.2. 替代和进口对弥补供需缺口的效果有限 ....... 8

1.3. 上市公司产能逆势扩张，成本稳中趋降.......10

1.4. 板块投资建议...... 11

2. 白羽鸡：产能恢复在途，缺口难以弥补 ........ 11

2.1. 行情回顾：受引种量持续收缩及鸡猪替代效应拉动，2019 年白羽鸡行业持续

景气 11

2.1.1. 板块表现...... 11

2.1.2. 产品价格走势及上市公司盈利情况 ... 12

2.2. 祖代引种量继续回升，2020 年3 月后商品代鸡苗供应或增加......13

2.3. 历史对比，对标2011 年鸡价.......14

2.4. 非洲猪瘟背景下，鸡肉对猪肉的替代性已显现....16

2.4.1. 鸡肉猪肉间存在一定替代关系 . 16

2.4.2. 从黄羽鸡价格看：鸡肉对猪肉的替代效应已经显现...... 17

2.5. 非洲猪瘟背景下的缺口测算：2020 年鸡肉增量难以弥补猪肉缺口.......17

2.5.1. 猪肉供应缺口测算. 17

2.5.2. 白羽鸡供应增量测算 ...... 18

2.5.3. 黄羽鸡供应增量测算 ...... 19

2.5.4. 鸡肉供需缺口测算. 19

3. 动保板块：能繁母猪存栏触底回升，猪用疫苗需求有望增长 .. 20

3.1. 行情回顾.....20

3.2. 能繁母猪存栏量触底有望拉动猪用疫苗需求增长21

4. 饲料：猪料低迷，禽料量利齐升，水产料结构性增长 .... 21

5. 推荐标的 ... 23

5.1. 新希望23

5.2. 牧原股份.....24

5.3. 海大集团.....25

5.4. 圣农发展.....26