化妆品是消费类中维持高度景气的细分品类，在对“美”的追求下，化妆品消费从无到有叠加消费升级，长期增长逻辑清晰。沿着产业纵向流通的顺序，化妆品产业可拆解为原料设备供应与生产端、品牌端、代理端及渠道端四个环节，各环节层层加价之下蕴藏着万亿大市场的利益分配格局。

1. 化妆品产业处于高速成长阶段，长期增长逻辑清晰 .. 4

1.1 从无到有叠加消费升级，产业长期增长逻辑清晰 ........... 4

1.2 化妆品正处于高速成长阶段 .. 4

2. 化妆品产业链概况.............. 5

3. 上游：原料行业处于起步阶段，代工产业进入洗牌时代 ......... 6

3.1 原料商：全球市场梯度分明，国内原料研发生产技术待提升 ...... 6

3.2 代工厂：行业竞争白热化，国内龙头具备良好成长空间 .............. 7

4. 中游：品牌端掌握定价权，国货突破需多维发力 ...... 9

4.1 品牌端掌握定价权，为产业链高附加值环节 .... 9

4.2 国际国内品牌错位竞争，本土品牌需发力多品牌 .........10

4.3 把握消费变迁趋势，国货寻求弯道超车的机会 .............12

4.3.1 护肤：进入门槛较高，营销+研发双轮同步累积品牌价值..............12

4.3.2 彩妆：进入门槛较低，“类快时尚”消费习惯下依赖营销投入 .........13

5. 下游：线上+线下多位引流，渠道创新加快 ..............13

5.1 线上：社交电商平台崛起，线上渠道持续引流 .............13

5.2 线下：新兴渠道风口已现，单品牌店实现产品+服务最佳结合 ..14

6. 相关上市公司.....15

6.1 青松股份（300132.SZ） .....15

6.2 珀莱雅（603605.SH） ........16

6.3 上海家化（600315.SH） ....16

7. 风险提示.............16