回顾2018 年，需求回落和盈利增速放缓导致白马失蹄，行业整体下跌32%。展望2019 年，我们认为轻工行业乍暖还寒，需求缓步恢复中，竞争力优势的企业将在此轮行业洗牌中进一步扩大份额；此外，大宗商品大跌后，中游具备定价权的企业将出现业绩弹性窗口。

一 2018 年回顾：行业白马失蹄，最为困难一年 ........... 7

1.1 分行业2018 年走势回朔 ........... 7

1.2 三季报回顾：全行业增长有所放缓，盈利符合预期 ............. 10

1.3 结论：2018 年白马失蹄，行业最为困难的一年 .... 12

二 2019 年估值修复，经营压力仍存 .............. 13

2.1 印刷包装：从平凡到卓越 ........ 13

2.1.1 供需格局：国际成熟期v.s 国内成长期 . 13

2.1.2 股价表现对比：国际龙头明显优于国内企业 ........ 14

2.1.3 国内印包龙头股价的支撑要素初现 ....... 17

2.2 造纸行业：供需基本均衡，成本战略显差异 ......... 19

2.2.1 产能释放慢于预期，供应压缩依然明显 ............. 19

2.2.2 短期库存偏高导致纸价承压 . 20

2.2.3 原材料供给增量有限，纸价预期高位震荡 .......... 21

2.3 家居行业：软体品牌实力，定制大浪淘沙 ............. 24

2.3.1 地产后周期影响体现 ............ 24

2.3.2 定制行业：洗牌开启，流量+质量的双重考验 .... 26

2.3.3 软体行业：成本回落，加快集中 ......... 30

2.4 文教行业：政策驱动，强者恒强 ............ 33

2.4.1 教育政策变化 ........ 33

2.4.2 文具行业加速集中 . 34

三 2019 年：乍暖还寒，竞争力优先 ............ 35

3.1 龙头企业2019 年市占率提升 .. 35

3.1.1 裕同科技：成本压力降低，新客户驱动收入 ...... 36

3.1.2 太阳纸业：新产能落地，老挝布局拉大优势 ...... 37

3.1.3 欧派家居：竞争加剧减负终端，规模聚合整装待发 .......... 39

3.1.4 尚品宅配·：信息化驱动效率，整装云战略性布局 ............ 41

3.1.5 顾家家居：成本压力减轻，龙头并购扩张 .......... 43

3.1.6 晨光文具：学生文具壁垒高，办公文具高增长 .. 45

3.2 成本下行区间业绩或有高弹性. 47

3.2.1 中顺洁柔：渠道逻辑升级，产品力继续进发...... 47

3.2.2 海伦钢琴：钢琴业务平稳增长，艺术培训即将加速起航... 48

3.2.3 哈尔斯：实施多品牌多渠道战略提升国内市场市占率...... 50

3.2.4 实控人改变带来重组预期：松发股份与丽鹏股份.............. 51

四风险因素 ..... 52