从长期来看，证券行业将在牌照逐步放开，市场竞争日趋激烈，产品差异化逐步加大、市场集中度提升等因素影响下逐步走向分化。各上市券商的经营将逐步打破同质化，在经营结果上也将出现分化。

1.长期视角：盈利想象空间较小，业务较为稳定，长期分化为主 . 4

1.1 业务发展有一定空间，但想象空间有限 .. 4

1.2 行业长期呈现分化状态 . 10

2.基本业务展望：业务发展稳定，转型与分化是主线 . 12

2.1 经纪业务：业务将有所企稳，转型与分化持续进行 .. 12

2.2 投行业务：IPO 业务有望维持高水平，债券承销业务向好 .. 13

2.3 资管业务：整体业务规模恐将延续下滑，券商之间出现分化 . 15

2.4 信用业务：发展平稳，增长可期 . 16

2.5 自营业务：收入有望实现稳步增长 ... 17

2.6 盈利预测 .. 18

3.年度投资主线 .. 19

3.1 投资主线1：风格分化下紧抓低风险蓝筹股 ... 19

3.2 投资主线2：业绩持续分化下寻找潜在优秀生 .. 21

3.3 投资主线3：领先科技引领未来致胜要素 . 24

4.总结与投资建议 . 24