供需两端均向有利于龙头经销商的方向发展。原因是：1）从需求端看，我们预计2017 年中国豪华车销量增速将重回15%以上，两倍于乘用车的行业整体增速；2）从供应端看，人才、资金、管理均成为制约经销商不断扩店的资源瓶颈；3）从行业格局看，经销商行业正在从资源同质性向管理差异性转变，即使是上市经销商之间也出现业绩与走势严重分化。

供需结构改善，豪车市场升温... 3

供求两端向好 .. 3

加息周期对豪华车影响较小 . 4

经销商商业模式变革加速 .. 6

单店管理人才成稀缺资源 . 6

新车销售相关毛利来源增加 . 7

4S 售后服务仍是主流 .. 8

2017 向上趋势显现 .. 10

售后服务－经销商毛利稳定剂 . 10

费用率与毛利率双向改善趋势明确 . 11

投资建议 ... 13

风险 ... 13