行业潜在规模可观；利润水平承压。 预计 2020 年行业总收入可达到人民币 8,020 亿。低利润水平源自： 1）分散的竞争格局（现有超十万家服务提供商）； 2）劳动力成本不断上升，而物业管理费提升空间有限（两年年均复合增速分别为 13%和 2%），挤压利润；3）行业准入门槛较低。同时行业政策、法规体系目前尚处初级阶段，难以对行业未来增长形成有效支撑。

投资摘要.... 4

行业潜在市场空间有望突破 8,000 亿元...... 5

政策支持开启行业增长势头..... 6

房屋竣工面积以及客户需求成为新的增长动力...... 7

激烈的竞争导致利润承压...... 9

“五力分析”表明行业整体利润水平改善空间有限..... 9

历史业绩表现提供参考....14

六大黄金准则优选投资标的....... 16

财务比率横向对标用以解释公司过往业绩表现.......16

维度一：服务质量是基石......17

维度二：竞标驱动式增长与收、并购驱动式增长.....21

维度三：通过业务外包释放成本压力.......26

维度四：智能化设备，应适度而不过度......28

维度五：增值服务，“家的服务”.....29

维度六：包干制服务与酬金制服务对比.....32

估值..... 35

附录：香港小额钱债审裁处简介... 36