多晶硅的市场需求主要来自光伏行业和半导体行业，其中太阳能需求达90%以上。短期内中国、美国、印度、日本和欧洲传统光伏市场的基数较大，新兴市场2018年快速增长，2018-2020年多晶硅需求约为36-45万吨；中长期内，随着光伏日益临近平价上网，行业由增量替代阶段跨入存量替代阶段，长期需求达500GW以上，多晶硅需求在百万吨量级，行业成长空间较大。

多晶硅环节是组件成本下降的重要推手......6

定价模式：供需决定走势，边际决定价格.....7

历史回顾： 2008 年是多晶硅供需及价格的历史性拐点.......7

定价机制：边际产能定价.......9

成本解析：规模经济、设备国产化和低电价是降本秘钥..10

技术路线：西门子法仍是主流，其他技术威胁较小.....10

历经三代改良，技术体系已臻完美 10

其他：流化床法雷声大雨点小，冶金法面临淘汰 13

成本结构：折旧、电费是大头，其他成本有少量优化空间......14

系统投资：设备基本国产化，降低空间不大.......15

能源成本：电耗下降空间较小，关键在于电力价格......16

金属硅成本在小范围内波动........17

结论： 35~40 元/kg 是成本极限.......18

需求：政策支撑短期需求，平价上网打开长期空间......19

短期：传统市场基础好，新兴市场崛起， 2019 年装机 100GW 以上......19

临近平价上网，光伏装机量可维持长期高增长....21

革命性技术难再现，提升效率是降硅耗的主要路径......21

竞争格局：老寡头交棒新生代，进口替代空间大.......22

行业历史具备寡头垄断特性........22

中国企业由弱到强，胜利天平倒向东方.....23

新寡头崛起，扩产计划庞大......24

未来前瞻：价格中枢下移，单多晶硅料价格将分化......25

新产能释放，价格中枢下移......25

单晶路线走强，单多晶硅料价差将拉大.....26

投资建议：关注“产能新、规模大、电价低”的成熟企业.....27

通威股份：谋定而后动，不飞则已一飞冲天......28

特变电工：立足新疆稳步扩产，自备电厂构筑成本护城河.....29

大全新能源：退出低毛利硅片业务，聚焦多晶硅主业.......30

风险提示.....31