上半年CS煤炭上涨13.05%，虽略跑输大盘，但在所有行业中仍处中上水平（13/29）。当前煤炭板块 PB 为1.08 倍，仅为 2005 年以来约 5%分位水平，板块整体估值受到压制。在需求弱稳，供给阶段性收紧下板块仍具投资机会，估值修复的阶段性行情仍存。 

供给释放有限，需求弱稳，煤价中枢下移但阶段性行情仍存....5

需求：经济弱稳，地产投资高位支撑产业链需求....6

电力：整体用电增速放缓，水电及清洁能源发力挤压火电空间..8

水电：厄尔尼诺状态下来水较好，水电表现强势.9

核电：主要分布在沿海区域，产量增长迅猛， ..10

沿海耗煤需求为何放缓？——外购电提升是主因...12

产量：上半年产量或同比微增，下半年预计仍有增长但空间有限....16

进口：通关时间延长，全年看平下下半年进口或将偏紧...18

库存：煤矿库存低位，港口及电厂库存居高难下..18

焦炭：需求决定行业景气程度，产能利用率提升保障长期盈利..21

需求为行业盈利决定量，短期焦价回调风险积聚..21

黑色链盈利博弈恢复相对均势，钢价与库存对焦价影响权重提升..21

需求存回落可能，或对短期焦价形成压制.23

山西焦炭去产能有望实质性推进，产能利用率提升保障行业长期盈利.24

山西焦炭去产能有望实质性推进....24

产能利用率提升为行业长期稳健运行提供保障..27

焦煤：供给刚性行业景气有望延续，高长协下煤价存长期支撑..29

国内焦煤供给刚性，进口有所扰动但总量可控.29

近年新批产能有限，高风险矿井产能核减实质性削弱供给....29

进口对焦煤总供给有所扰动，但总体依旧可控..31

品牌集群提升行业议价权，高长协对价格形成长期支撑...32

投资建议：龙头配置逻辑依旧可取，业绩主题并举赢得超额收益...35

龙头表现依旧可观，国改风起或带来投资良机.35

个股优选...38