大众品估值持续回落，绩优个股适时布局。消费弱复苏背景下，大 众品绩优个股估值持续回落，中长期布局时间点已现。食品综合板块涉猎 面较广，既有抗周期的小零食又有顺周期的餐饮链，核心把握个股的成长 周期和业绩兑现度，核心推荐：天味食品、千味央厨、千禾味业、燕京啤 酒、盐津铺子、安井食品、立高食品、好想你。并关注低估值龙头青岛啤 酒、洽洽食品、安琪酵母的配置性机遇。

一、速冻烘焙：基本面显韧性，业绩持续验证 .......................................................................................................... 4

1.1 收入端：渠道多元化，产品分层化 ............................................................................................................. 4

1.2 利润端：成本改善，释放业绩弹性 ............................................................................................................. 7

二、零食：制造型较佳，高景气延续 ...................................................................................................................... 10

2.1 收入端：板块内分化延续，制造型明显占优 ............................................................................................... 10

2.2 利润端：原材料压力缓解，净利率改善明显 ............................................................................................... 12

三、连锁：曲折式复苏，利润改善明显 ................................................................................................................... 16

3.1 收入端：开店驱动，单店承压，静待复苏 .................................................................................................. 16

3.2 利润端：成本改善，费用收缩，盈利高增 .................................................................................................. 17

四、乳品：龙头经营稳健，需求仍待改善 ............................................................................................................... 19

4.1 收入端：板块分化，龙头稳健 ................................................................................................................... 19

4.2 利润端：上游承压，结构为先 ................................................................................................................... 20

五、保健品：需求降温，加大费投扩份额 ............................................................................................................... 22

5.1 收入端：需求降温，品牌分化、代工稳健 .................................................................................................. 22

5.2 利润端：毛利率改善，费用扰动利润承压 .................................................................................................. 24

六、展望：估值回落，中长期可适时布局 ............................................................................................................... 27

风险提示 .............................................................................................................................................................. 27