经济回暖拉动收入大幅增长。7 月份用电需求创新高，第三季度全国累计发电量增速环比第二季度有所回升。2017 年1-9 月，火电行业营业收入4737.7 亿元，同比增长19.9%；水电1027.3 亿元，同比增长9.0%。

一、核心要素分析 ... 1

（一）经济回暖拉动收入大幅增长 ..... 1

（二）煤价高企，火电毛利率低位徘徊 ............ 2

（三）火电资金成本持续走低 ............. 3

（四）来水改善，水电盈利大幅提升 . 3

（五）东北地区火电亏损面扩大较明显 ............ 4

（六）火电ROE 提升幅度不大 .......... 6

（七）资产负债率近期有所增加 ......... 7

（八）行业整体估值偏高 ...... 7

二、煤电联动预期升温 .......... 8

三、投资建议 ........... 9

附录 .......... 10

（一）火电利润指标分析 .... 10

（二）水电利润指标分析 .... 12