我们虽对未来 2-3 年时间维度的需求周期保持乐观，但认 为未来半年到 1 年是周期复苏前的调整期。中长期乐观的理由是在地产低 库存的环境下，地产销售的周期性复苏会带来投资的显著扩张。而水泥行 业在目前产能利用率已经在高位的情况下，预计未来需求扩张所带来的利 润弹性将十分可观。中短周期谨慎的理由是需求端在 2017Q3 进入的调整 周期尚未结束，在调整周期的下半场需求走弱会取代供给收缩成为行业的 阶段性主要矛盾。

投资逻辑 1

水泥利润和股价的驱动力1

需求中周期考验 1
解释水泥利润波动2

水泥业的供需曲线2

产能利用率的解释力2
产能周期健康平稳4

新增供给逐年收缩4

错峰限产趋严4

去产能执行力待观察6
需求调整周期的变数9

解释近 10 年周期波动9

L 型复苏与「型调整11

降准确认周期调整12

需求周期预判15
盈利与股价研究16

年内利润前高后低16

股价与吨毛利高度相关17

风险因素18

投资建议18