16/17 榨季，国际糖价继续上行最大的动力就是糖产量超预期下滑。印度持续高温干旱及水灾影响甘蔗种植，10 月底新榨季开始后产糖原料不足促糖超预期减产（此前预计2320 万吨，降幅8%，最新预测减产或达10%）；泰国情况与印度类似，干旱影响甘蔗种植，致新榨季原料减少，糖产量或继续下滑2.04%至960 万吨；巴西于4 月开始新榨季，因气候条件发生变化，8~10 月产量或受影响（产量占比45%），糖厂或提前收榨，预计巴西中南部甘蔗入榨量5.8~6.1亿吨，糖产量增幅将低于预期（增幅由7%下调至3.2%）

驱动因素一：全球糖产量或超预期下滑....4

全球：糖产量不达预期将加剧16/17 榨季供给收缩...4

印度：持续干旱或致食糖预期减产....4

泰国：甘蔗产量低于预期将促糖产量继续下滑....6

巴西：糖产量增速将低于预期..7

中国：糖产量恢复有限，供需仍现缺口...9

驱动因素二：补库存刺激糖价上涨...10

1998~1999 年：库存被动增加，糖价下跌...13

2006~2007 年：库存消费比处于较高水平，库存被动增加致糖价下跌....14

2009~2011 年：主动型库存增加推升糖价涨至历史高位..15

展望未来：补库遇上供需短缺，糖价走势或更强..16

糖价涨势将持续至18 年，明年上半年或现高点....18

投资建议....19