未来几年内铁总仍需每年支付高额资本开支，形成“支出刚性”的格局，但盈利能力薄弱制约了其进行股权融资，故而国内外贷款与发行债务为铁总资金来源的最重要方式，产生恶性循环。此外，2017 年初中央明确将铁路列入几项混改领域，而完成混改的前提需提高盈利能力，而铁路盈利能力提升的主要路径包括提升票价、土地持续开发。

1. 核心观点......4

2. 铁路篇.........5

2.1. 经济压力：投资任务刚性，融资渠道匮乏5

2.1.1. 铁路的民生和战略性质，决定了未来支出的刚性......5

2.1.2. 盈利能力制约，融资手段单一.........6

2.1. 改革压力：自上而下 7

2.2. 解决：开源胜于节流，拓宽融资渠道.........8

2.2.1. 混改与资产证券化是长远目标...........8

2.2.2. 价格制定与土地开发是实现手段 ......9

2.3. 铁路板块总结 ......11

3. 航空篇......12

3.1. 繁荣的背后，奈何量价背离 .......12

3.1.1. 民航客座率逐步攀升，价格单边下跌.......12

3.1.2. 客座率并非唯一指标，多因素导致量价背离....13

3.2. 三重破局，再启民航票价上行之路......15

3.2.1. 价格松绑或进入窗口期......15

3.2.2. 民航新政压缩供给增量，提高市场集中度.......15

3.2.3. 高铁价格若松动将直接拔高民航中短途票价中枢.......17

3.3. 航空板块总结 ......17

4. 高铁航空价改共振，高端出行迎春风.........17

5. 投资建议............18