节前供需相对均衡。1 月以来电厂耗煤表现较好，节前虽然工业活动减弱但日耗下降速率并不快，受长协签订及煤价高位影响，电厂采购意愿不强，电厂库存绝对水平及可用天数均低于往年同期。供给方面，受安全检查及春节临近影响部分产煤区出现停产现象，1 月北方四港库存快速下滑，港坑供需过剩缓解，煤价跌幅收窄，节前供需处在相对均衡的状态。 

从现货与板块走势分化说起.4

动力煤：节后供给是核心变量，煤价仍有下行风险.6

节前电厂耗煤表现不错，下行速率偏慢...6

电厂采购意愿一般...7

1 月以来港口供给过剩有所缓解，主要源于供给收缩...8

往后看：密切关注节后电厂采购行为..10

电厂采购行为受电厂库存位置以及政策干扰...10

节后电厂库存行为或异于往年，保持密切关注..12

炼焦煤：节后复工是核心变量，焦煤价格平稳...14

政策预期良好，1 月钢价上涨..14

环保影响下，钢厂及焦化厂开工不高..16

产业链良好预期，节前下游焦煤库存主动补库..17

往后看：节后焦煤价格依然强势，复工情况决定走势.18

信贷数据超预期，节后复工可能较好..18

产业链库存不高.18

库存消化顺利后，2 月中下旬焦煤供需边际向上..19

投资建议：适当配置焦煤标的.21