包括 MPA 考核变动在内，我们将金融去杠杆的整体政策取向视为今年大类 资产配置及银行间债券市场的核心外生变量。人行等主体的监管方向发生变 动后，商业银行的行为变动预期对流动性产生重大影响。我们预计，在守住 不触发系统性金融风险，不对实体经济造成显著伤害的两条底线之下，金融 去杠杆的进程仍将持续，银行间市场的行为将直接反映金融去杠杆的结果

前言：金融去杠杆背景下商业银行行为研究的重要性 5
1. 理论分析：监管约束和市场环境约束下的资产负债配置最优化5
2. 银行行为的约束条件：监管约束与市场环境约束 7

2.1. 监管约束：指标监管、MPA、业务监管 8
2.1.1. 银监会的指标监管 8
2.1.2. 央行的 MPA 考核机制 15
2.1.3. 业务监管 16 2.2. 市场环境约束：收益-风险的权衡17
2.2.1. 收益很大程度上取决于货币政策 17
2.2.2. 风险取决于宏观经济状况 18
3. 资产负债结构变动的历史回顾19

3.1. 监管约束的体现：同业资产与应收款项类投资的变动19

3.2. 市场环境约束的体现：债券投资的变动 24

3.3. 双重约束的体现：贷款内部结构的变化 26

3.4. “金融脱媒”的影响：负债结构变动28
4. 资产负债结构变动展望34

4.1. 定性分析34

4.2. 定量测算34
5. 投资建议37
6. 风险提示38