关键词：融资约束；投资-现金流敏感度；预防性动机；营运资本管理
摘 要：投资-现金流敏感度常用于表征企业融资约束水平。然而，对比2000-2011年期间房地产行业“融资约束”与“投资-现金流敏感度”运行特征发现，二者在2007年后，呈现出截然相反的突变结构。这一背离与“KZ (kaplan和zingales)批判”中有关二者“非单调关系”的论述相吻合。理论分析表明，非单调性可归因于企业预防性动机的变化，即存在“融资约束↑→预防性动机↑→投资-现金流敏感度↓”的传导逻辑。而基于预防性动机的流动性平滑模型，进一步检验了上述路径的存在性，从而为“KZ批判”提供了来自预防性动机的证据。