我们看好产业链景气旺盛背景下的木浆下游“太华博”三龙头，我们预计太阳纸业2017-2018 年净利润分别为17.5亿元、20.16 亿元，PE 为14.0x 和12.2x；华泰股份 2017-2018 年净利润分别为 7.5 亿元、8.5 亿元，PE 为11.8x 和10.4x ；博汇纸业 2017-2018 年净利润分别为 8.0 亿元和 10.0 亿元，PE 为 11.0x和 8.8x。 

引言 . 3

一、产业链：上游木浆或废纸，中游原纸，下游包装、文化生活纸 . 3

二、造纸规模1.4 万亿，16Q4 拐点向上，17 年6-8 月“淡季不淡” .. 4

三、环保超强催化：政策趋严，利好行业龙头 . 4

（一）排污许可证管理落地强度超预期，落后及中小产能将面临淘汰. 4

（二）禁止进口洋垃圾，间接增加白板纸成本，间接驱动白卡需求.. 6

四、木浆：进口依存高，库存低，海外投放低于预期，致价涨超预期 .. 6

五、白卡纸：集中度明显提升，龙头定价话语权更强 ... 10

六、文化纸：供需齐减少，产业集中度进一步提高 .. 11

七、“太华博”沿革：历史沉淀，厚积薄发 . 12

（一）太阳纸业——先进的跨国造纸集团，多品类军团明显... 12

（二）华泰股份——全球最大的新闻纸生产基地，化工提升... 13

（三）博汇纸业——国内最为重要的白卡纸龙头之一... 14

八、“太华博”产品结构对比：白卡纸、文化纸各自发力 . 15

九、产销对比：太阳产能量占优的基础上，继续加快布局 .. 17

十、业绩比较：太阳多方位领跑，华泰化工提升，博汇单品突出 .. 18

十一、历史估值对比：华泰、博汇波动较大，太阳稳健白马 ... 22

十二、投资建议：木浆超预期上涨，“太华博”业绩高弹性，持续推荐 . 23