受业务模式同质性较高的影响，投资者往往对证券行业集中度提升的逻辑并不敏感，事实上，近年来证券行业 CR5、 CR10 券商的市占率不断提升，且出现加速态势。2012 年至 2017 年上半年，证券行业营业收入 CR10平均每年提升约 2 个百分点。2016 年以来，券商行业发展从创新转向稳健，集中度提升趋势显著提速。

行业集中度由缓慢转为显著提速.........4

多因素影响，集中度提升相对缓慢 .....5

行业准入管控严格.......5

行政管制限制市场化竞争程度....6

业务模式的同质化......6

政策与业务突破，行业集中度加速提升.........7

市场体量增速放缓， 强者恒强格局有望巩固.....7

分类评级引导行业提高核心竞争力， 分业务市场化竞争程度提升........8

通道业务占比下降，用资类业务占比提升........9

海外经验：日本证券行业集中度高，经纪业务占比少.....12

佣金自由化和互联网浪潮导致日本证券行业佣金收入占比持续下滑........12

分业务均是寡占型市场格局......14

大型券商的多元化战略巩固行业龙头地位......15

发展逻辑更顺畅，看好综合优势明显的大型券商......16

风险提示： 金融去杠杆力度超预期、成交金额持续下滑等.......17