过去十几年乘用车呈现出长期增长，每隔 3-4 年复合增速逐渐放缓的趋势，当下复合增速并不低，07-11、 12-14、15-18 年复合增速分别为 25.6%、15.2%、11%。中波周期看刺激政策带来 16-17 年需求透支负面影响 18 年需求，均值回归角度而言 18年终端销量基数较低为明后年增长提供向上空间，中性偏乐观假设下我们预计 2020 年乘用车终端同比增速为 5%~10%。

乘用车：底部逐渐明朗、乐观看待需求...6

今年以来乘用车终端销量边际改善趋势相对确定但有反复.6

刺激政策透支需求，均值回归角度看为明后年增长提供向上空间..8

业绩下滑拖累乘用车板块市场表现，库存风险释放后基本面有明显改善.12

2020 年头部优秀车企有望迎库存周期、需求周期共振..14

卡车：2020 年有望连续第五年景气超预期.16

19 年重卡销量总体保持平稳，需求有韧性、营运依然稳健.16

全面治超是长期的实质性利好，重卡稳态保有量中枢未来有望上升15%-25%.17

长期的阿尔法：重卡产品升级在提速，单价和净利润率有较大弹性...19

纵向及横向对比来看，重卡龙头股PE 估值处于低位.23

新能源：电气化是行业确定性方向，双积分或迎变革...25

新能源乘用车销量短期承压，电气化仍是长期趋势.25

双积分修正案征求意见稿发布，关注48V/混动等领域..28

汽车零部件：结合估值寻找性价比高的公司...29

下游整车景气度下降影响零部件公司业绩，建议关注具有核心竞争力、供需关系边际改善、估值相对偏低的企业..29

汽车零部件估值与国际零部件公司相比仍有溢价..30

汽车服务：精选国内稀缺独立汽车研发咨询检测机构中国汽研...31

投资建议...33

风险提示...33