石墨电极是无定型碳经过石墨化炉焙烧而成的石墨制品。从生产工艺上看，石墨电极以石油焦、针状焦和煤沥青为主要原材料，原材料成本占比达 51.83%。

一、石墨电极：电弧炉炼钢关键耗材、原料成本占比达66.88%，超高功率化是发展方向..5

（一）材料定义：石墨电极是无定型碳经过石墨化炉焙烧制成的炭素制品...5

（二）生产工艺：石油焦、针状焦、煤沥青等原材料成本占比66.88%，生产周期超50 天、超高功率长达65 天.5

（三）发展趋势：电弧炉功率提高驱动石墨电极向超高功率方向发展..10

二、需求端：17 年国内、海外石墨电极表观消费量分别增长3.06%、10.56%，预计18~20年全球需求年均复合增速达4.88%..13

（一）应用领域：电弧炉炼钢关键耗材，吨钢消耗量在1.2~2.5 千克/吨，平均为2.0千克/吨.13

（二）存量需求：2017 年国内石墨电极表观消费量仅增长3.06%，海外石墨电极表观消费量大增10.56%，是国内产量增长核心驱动力..14

（三）增量需求：预计18~20 年全球将新增石墨电极需求28.38 万吨，需求年均复合增速达4.88% ..16

三、供给端：17 年海外、国内产能利用率分别仅72%、64%，国内在建项目产能52.4 万吨，年均复合增速或达13.18%.19

（一）存量供给：170 万吨产能，海外产能去化显著，国内环保停限产压制产量释放，17 年产能利用率分别仅为72%、64%...19

（二）增量供给：18 年海外仅3 万吨新增产能，国内在建项目产能达52.4 万吨，国内石墨电极总供给年均复合增速达13.18% .23

四、供需平衡：预计2018 年全球石墨电极供需基本平衡，2019、2020 年石墨电极或供大于求.27

五、投资建议：长流程置换短流程成理性选择，2020 年前石墨电极或不会成为短流程发展掣肘.28

五、风险提示..28