出版板块攻守兼备特点突出：一般图书市场资本动作频繁，强者恒强态势凸显；教材教辅板块弱周期属性显著，龙头公司教材教辅业务受益于义务教育阶段入学人数增加、教育受重视程度提升等因素，我们预计将保持稳健增长。我们优选主业增长稳健、业务经营风险小、资产健康、预期股息收益率可观的国有出版公司，维持凤凰传媒、中南传媒、南方传媒跑赢行业评级。一般图书板块维持新经典中性评级，建议关注中信出版（未覆盖）。

出版发行：行业稳健增长，防御价值凸显 .............................................................................................................. 4

2019 年回顾：产业规模稳中有升，教材教辅业务发展稳健 .................................................................................... 4

2020 年展望：人均阅读量具提高空间，教材教辅市场防御价值突出 ................................................................... 12

投资建议：关注一般图书龙头公司，优选教材教辅业务增长稳健、股息收益率可观的国有出版公司 ............. 16

在线阅读：免费阅读如火如荼，IP 变现潜力可期 ............................................................................................................ 19

2019 年回顾：免费模式兴起，传统付费阅读应用表现承压 ............................................................................... 19

2020 年展望：内容储备重要性提升，IP 一体化运营陆续落地 .............................................................................. 22

投资建议：关注用户付费边际改善和IP 运营的长期价值 ................................................................................................ 23