啤酒指数与估值处于低位，业绩有望加速释放。申万啤酒指数自2015H2 以来一直处于低位，2018H1 受行业性提价影响短暂上升，目前又回落至底部位置，PE TTM 从2018 年5 月份超过70 倍的高点跌落至目前40 倍左右的水平。2017 年开始啤酒上市公司收入与业绩均有一定改善，展望2019 年，我们认为吨酒价格上升+包材成本下降+减税三重因素将推动啤酒行业利润加速释放。今年以来重庆啤酒和华润啤酒收益率明显领先于贵州茅台和沪深300，实现较好的相对收益。

啤酒指数与估值处于低位，业绩有望加速释放 ......... - 6 -

行业价格战趋缓，吨酒价格有望持续提升... - 9 -

啤酒销量有望止跌 ... - 9 -

直接提价+产品结构升级+价格战趋缓推动吨酒价格上升 ............ - 10 -

提价对盈利能力的敏感性测算 ........... - 15 -

2019 年包材成本有望下行，加速利润弹性释放 ..... - 17 -

2017-2018 年包材价格处于高位，拖累吨成本上升 ...... - 17 -

2019 年包材价格有望进入下行通道 .. - 18 -

包材成本下降对盈利能力的敏感性测算 ........... - 19 -

费用率具备下降空间，减税进一步增厚利润 ........... - 21 -

投资建议 .......... - 23 -

华润啤酒 .. - 23 -

重庆啤酒 .. - 23 -

青岛啤酒 .. - 24 -

风险提示 .......... - 26 -