申万建筑组历史上一直关注对国际比较的研究，之前已有较多相关研究报告。站在当前时点，国内建筑行业到了集中度提升的阶段，哪些公司有望在未来获取超过行业的增速，是我们特别关心的问题，所以我们在考察了众多国际建筑企业的基础上，选择了一批国外建筑龙头企业作为研究对象，以他们的发展为切入口，剖析其发展历程、财务变化和成功经验，希望能从这些企业身上，找出成功的路径，从而判断未来哪些国内建筑企业有希望成长为行业龙头。以及通过和国际建筑企业估值的比较，完善我们估值体系的框架。

1.前言——建筑行业国际比较研究的意义 .. 5

2.西班牙ACS——“光速”成长的顶级国际承包商 . 6

2.1 连续4 年蝉联全球最大国际承包商之首 ... 6

2.2 凭借超强资本运作能力快速做大规模 . 8

2.3“并购+业务核心化”维持公司较高ROE 水平 . 10

2.4 2000 年至今股价累计涨幅259% ... 16

3.聚焦核心：建筑和工业服务双轮驱动 . 16

4.ACS 成功关键——擅长并购整合，打造高协同性的大工程服

务平台 .. 20

5.ACS 的启示——高协同并购永葆企业成长活力 .. 22