近几周，中石油、中石化、中海油三大国有石油巨头“争先恐后”在全球债券市场大规模筹集资金，相继发行20亿美元、35亿美元、40亿美元，合计发行95亿美元债券。据《每日经济新闻》记者5月8日统计，该发行规模较 “三桶油”2012年76亿美元的总发债规模高出25%。

据行业分析机构测算，今年“三桶油”的资产负债率或将从2007年的大约20%飙升至平均近50%的水平。分析师认为，这两年，“三桶油”净利润下降，而分红、海外并购、勘探等资本支出不断增长，资金缺口很大。作为国有背景的“三桶油”偿债能力极强，负债率抬升并不存在大风险，此举也是为今年海外并购扩张募集资金。

据最新消息，中石油正就斥资20亿美元收购巴西Barra进行谈判；中石化正就收购英国独立油气公司Afren超过10亿美元的资产进行谈判。

发行95亿美元债券

4月9日，中石油透过海外子公司发行3档不同年期的美元计价债券，拟最多集资20亿美元。4月19日，中石化子公司SinopecCapitalLtd.发行35亿美元债券，完成了亚洲十年来规模最大的一次债券发行交易。5月3日，中海油再次刷新纪录，通过发行40亿美元成为迄今为止中资企业规模最大的美元债券发行交易。

“三桶油”为何热衷发美元债呢？银河证券石化行业分析师裘孝锋向《每日经济新闻》记者表示，由于人民币一直在升值，美元债的利率相对较低，财务成本相对低，而“三桶油”的海外并购多以美元交易。

“‘三桶油’在海外市场很受欢迎，海外投资者对其债券认可度相对较高。”中投顾问能源行业研究员任浩宁说。

目前，中石油已超过银行板块，成为投资级美元债群体中最大的群体。资产管理公司是这些债券的最大买家，接下来还有银行、保险公司和主权财富基金。

裘孝锋称，这两年，“三桶油”净利润面临下降，而折旧、分红、股息等费用以及海外并购、勘探等资本支出不断增长，资金缺口很大。

据统计，去年，中石油资本支出和股息资金与内部现金流的缺口差距约1400亿元～1600亿元，其去年资本支出增长24%达到3520亿元，今年资本性支出预计增长7%至3550亿元；中石化去年资本支出1690亿元，今年为1817亿元，同比增7.5%；中海油去年资本支出约为92亿美元，同比增长43.1%，今年将再增至120亿美元～140亿美元，同比增30%～50%。

市场分析人士认为，“三桶油”去年的合并自由现金流（经营性现金流减去资本支出）已呈现负数，未来3年中将继续处于负值。

资产负债近年大增

有分析认为，如果大规模发债，必然会推高“三桶油”的负债额度。根据中石油的年报，该公司去年以9881亿元的负债总额高居A股非金融类上市公司榜首，比2011年末增长18.3%，负债规模4年增长了1.85倍；中石化去年负债总额达到7187亿元，比上年末增加815亿元；由于去年底收购尼克森，中海油负债由1300亿元增至2662亿元。

裘孝锋说：“近几年以来，‘三桶油’的资产负债率一直处于上升，中石化有可能超过60%，虽然企业资产负债率越低越好，但对于 ‘三桶油’这么大的资本开支来说，也是没有办法的。”

数据显示，中海油资产负债率已从31.4%增至48.4%；中石油今年一季度负债规模仍在攀升，已增至10754亿元，资产负债率为46.82%。

分析人士认为，债务融资已经大幅推高“三桶油”的资产负债率，今年负债率可能从2007年的大约20%飙升至平均近50%的水平。这就远高于国际石油企业20%～30%的平均负债率水平。

“市场对于资产负债率的上升有过度的担忧，这只会让‘三桶油’资产负债表不好看，但不会对‘三桶油’的实体运营、再融资能力带来影响。”中投顾问能源行业研究员任浩宁说：“作为国有企业，不用太担心债务违约，单从投资角度看，‘三桶油’属于油气开采企业，前期投入本来就很大。一般企业资产负债率超过60%才会敲响 ‘警钟’，以国家为后盾的‘三桶油’就算超过70%问题也不大，偿债能力应该没什么大问题。”

为年内大并购做铺垫

不过，市场也有这样的声音，“三桶油”债务增加可能延缓这几家公司海外并购步伐，未来，三桶油大型并购的能力或面临下降。

去年，三桶油海外并购动作频频。其中，中海油以151亿美元收购加拿大石油公司尼克森公司，这是中国企业进行的最大规模的海外收购交易。

“去年‘三桶油’都有大的海外并购交易，今年发债可以回笼资金。”任浩宁说。

裘孝锋认为，负债率的上升意味着现金减少，这在一定程度会影响并购。不过，除了发债外，通过股权融资方式也能为并购募资。

任浩宁则表示，资产负债率的上升不会影响“三桶油”的海外扩张步伐，因为他们的融资能力不会减弱，要以再发债融资，也能通过换股的方式在股票市场融资。

5月6日，中海油宣布，以19.3亿美元增持澳大利亚昆士兰柯蒂斯液化天然气项目的权益，交易预计在今年年底前完成。

任浩宁分析，此时如此大规模发行美元债券，有可能是为了今年海外并购提前融资，为下一步海外扩张做铺垫。

中石化在发行35亿美元债券时就表示，发债集资所得用于向母公司中石化集团收购海外油气资产，并为公司的海外业务投资提供资金，以及偿还银行贷款。

据悉，中石化集团正就收购Afren超过10亿美元的资产进行谈判，上述资产包括Afren在尼日利亚的资产。而中石油集团也正就斥资20亿美元收购巴西油气公司Barra进行谈判，Barra在巴西最大的油田桑托斯盆地的两个油气项目拥有权益。