经过年初的反弹修复、再回调，当前环保行业估值仍处5 年历史低位附近。环保企业通过工程项目扩大规模，融资依赖度较高，易受宏观信用紧缩影响，市场对环保企业盈利能力担忧情绪较重。但环保仍是刚需，当前时间节点我们继续看好高景气度、运营模式清晰的子行业，追求成长确定性。固废处理作为重资产运营类资产，龙头企业经营稳健。其细分赛道渗滤液、餐厨垃圾处理市场景气度较高，虽然目前规模较小，但行业天花板高，看好优质企业受益行业成长带来的业绩弹性。非电行业大气治理仍是环保重点任务之一，按照钢铁行业大气治理时间节点来看，市场空间有望2020 年前集中释放。板块龙头企业龙净环保2018 年新增非电行业订单也已超过电力行业，在后续市

场逐步释放时，看好龙头企业优先受益。

一、板块行情分化明显，归母净利润出现负增 ..... 4

1.1 板块业绩增速回落，盈利能力降低 ........ 4

1.2 现金流继续承压 .......... 6

1.3 融资环境有望改善 ...... 7

二、环保板块走势低迷，看好龙头企业的估值修复 ............ 9

2.1 融资难+部分企业债务问题，板块市场行情持续低迷 ........ 9

2.2 板块估值接近5 年最低位 ....... 10

三、优选高景气度细分领域：追求成长确定性 ... 12

3.1 现金流稳健，关注环保运营类资产——垃圾焚烧处理 .... 12

3.2 固废处理高景气度细分赛道——渗滤液处理、餐厨垃圾 13

3.3 大气治理仍为环保重点工作 ... 17

3.4 流域治理规划提振环保PPP 项目市场需求 ........ 18

四、环保行业评级与策略 ......... 20

4.1 维持环保行业“增持”评级 ....... 20

4.2 投资策略 ..... 20

五、重点公司 .............. 20

六、风险提示 .............. 22