铁路改革深度研究系列（一）中，我们从铁总财报出发，拆解其ROE，发现净利率下滑与资产周转率下降是导致铁总ROE 水平远远低于海外的原因。对此我们提出四大突破口：价格市场化；盘活资产；清算机制透明化及资产证券化。

前言：2017，铁路改革在提速 ....................... 7

一、他山之石：主要发达国家均经历过铁路改革 ...................... 8

（一）各国改革背景的相似处：铁路运输在综合运输市场中的份额在下降 .. 8

1、替代性交通工具冲击，铁路运输市场份额下降 ......... 8

2、产业结构变化使得铁路运输的需求下降 .................... 9

3、铁路出现严重亏损，经营困难 ........ 9

（二）美国铁路改革：“网运合一”模式 .. 10

1、客货分离，扩大自主经营权，打造灵活高效的铁路运输企业 ............ 10

2、改革成效：极大增强的铁路运输企业经营效率，提升盈利能力 ......... 12

（三）德国铁路改革：网运分离，政企分开 .................... 14

1、网运分离，政企分离，建立统一标准 ...................... 14

2、改革成效：打破垄断，成本大幅下降，减轻国家财政负担 ................ 15

（四）日本铁路改革：客网合一， 货网分离，划分为区域公司 ................ 17

1、组建JR 铁路集团，按区域划分为六大公司 ............ 17

2、改革成效：利润提升明显，国家负担大幅减少 ....... 19

二、以史为鉴，看我国铁路改革历程 ........... 21

（一）改革历程 .......... 21

1、“大包干”阶段 ..... 21

2、网运分离还是合一？ .................... 21

3、跨越式发展阶段 . 21

4、撤销铁道部，中国铁路总公司成立 ......................... 21

（二）市场或低估铁总在组织架构及体制机制上进行改革的力度 .............. 23

三、投资建议：看好铁路改革释放的经营活力，继续推荐铁路三剑客 .............. 24

1、广深铁路的改革受益路径较为清晰：客运价格市场化（普铁提价）及土地资产盘活 ...... 24

2、大秦铁路：市场或低估大秦铁路盈利改善的持续性及在改革端的变化 . 25

3、铁龙物流：铁路改革相关标的 ......... 26