钴消费持续向电池倾斜，动力电池增量空间大。2018 年全球60%的钴用于电池领域，我国这一比例超过80%，其他领域需求有限，因此钴消费结构将继续向电池倾斜。其中3C 产品消费趋向饱和，增速放缓，5G 驱动的单机带电量提升和换机周期加快保障3C 对钴需求平稳增长，我们预计2019-2025 年，平均每年新增需求3500 吨左右。

钴产业：下游应用领域广泛，电池钴消费持续提升 ........................................ 4

钴需求：5G 带动3C 增长，动力需求保持高增速 ........................................... 5

5G 时代到来，智能手机销量和带电量双升，钴需求增量客观 ............................................ 5

新能源汽车快速渗透黄金十年，动力电池钴需求快速提升 ................................................. 8

钴金属其他应用领域需求增长有限 ................................................................................... 11

动力电池拉动明显，2025 年全球钴总需求达到25.6 万吨 ................................................ 12

钴供应：短期钴供应突发变故，长期不改稀缺性 .......................................... 12

钴矿分布不均，资源归属集中 .......................................................................................... 12

钴价涨跌快速转换，皆因供需而起 ................................................................................... 13

钴跌价抑制产能投放，嘉能可关闭Mutanda 致钴供需反转 .............................................. 14

再生钴：3C 回收渠道成本制约，动力电池报废是增量 ................................. 16

钴供需：Mutanda 停产，钴供需由从过剩到紧缺 ......................................... 19

全球钴过剩预期已现缓和，Mutanda 停产推动供需反转 .................................................. 19

长时间维度下，再生钴权重递增，钴仍具备稀缺性 .......................................................... 20

投资建议 ...................................................................................................... 21

风险提示 ...................................................................................................... 21