我们认为1）项目储备弹性、2）融资空间、3）项目预期盈利能力，这三大要素是驱动固废行业股价上涨的核心驱动力。当前固废龙头公司储备项目产能充足，是已投运产能的0.63-1.9 倍，考虑其盈利能力稳定、具备充足杠杆空间推动项目落地，成长确定性高。我们预计固废龙头公司业绩增速有望维持25%以上，当前平均估值水平对应2019 年17 倍P/E 左右，性价比突出。推荐高能环境、光大国际、瀚蓝环境，建议关注旺能环境、伟明环保。

复盘上一轮固废上涨周期：三大要素驱动股价上涨 ......................................................... 4

不同之中的相同之处，当下固废行业三要素依然向好 ................................................... 9

#1：市场空间充足，公司储备项目弹性依旧较高 .................................................. 9

#2：融资环境边际放缓，企业融资空间依旧充足 ........................................ 11

#3：处臵费中标价格趋于理性，技术推动项目盈利能力提升 .................................... 12

环保严监管背景下，不必过度担忧补贴政策变化...................................................... 15

垃圾焚烧补贴占地方财政收入比例较小，影响有限 .............................................. 15

龙头公司三要素优势明显，投资价值突出 .............................................................. 18

垃圾焚烧行业龙头企业项目储备较多，融资空间充足保障企业项目推进 ............................... 18

投资建议：成长确定性高，市场情绪改善有望带动估值修复 .......................................... 20

风险提示 ..................................................................................... 20