随着免税业务的市场化招标，免税已经成为机场板块投资的新维度。一线机场新产能投产后，有望改善运营效率，或在新航季迎来时刻增长。由于航空性收入的收费标准不同，我国枢纽机场的非航收入占比被高估。

1. 机场： 首选旅客资源变现能力更强的国际枢纽机场..4

1.1 行情回顾：免税业务成为影响股价表现的重要因素....4

1.2 时刻：产能利用率提升，有望带动上海机场时刻提升.4

1.3 枢纽机场免税回流空间几何？....7

1.4 对标国际机场：统计口径差异导致我国枢纽机场非航收入空间存在误判.8

1.5 个股推荐：首推上海机场，关注首都机场....10

2. 快递：在高成长的行业寻找网络效率最优的公司. 11

2.1 行情回顾：个股整体跑赢市场，板块“市值效应”明显.... 11

2.2 拼多多领跑下沉市场，快递高增速有望延续. 11

2.3 竞争：价格战由二三线主导向龙头主导转变.12

2.4 相对估值：建议交易区间20-30xPE，即期风险收益比具备吸引力...14

2.5 个股推荐：首推中通快递、韵达股份，关注圆通速递...15

3. 航空：外部扰动或改善，静待供需格局反转....15

3.1 行情回顾：需求下行，汇率波动扰动股价表现.15

3.2 优质供给释放在即，供需格局有望好转....15

3.3 个股建议：重点推荐春秋航空、吉祥航空....18

风险提示..19