特许经营是PPP 发展趋势，项目风险收益分化要求运营与融资能力提升PPP 本意在于有效提供公共服务和公共产品，其项目具有外部性和基础性。特许经营模式是我国最主要的PPP 模式，偏重公共服务的基础性，价格和收入受政府影响较大，保障城市运行的项目基础性强，接受资源较多，竞争者众。特许经营项目主要由使用者付费或政府可行性缺口补助，两者项目数量占入库PPP 的46%/24%，金额占40%/38%。PPP模式前，投资者关注一揽子地方财政状况，PPP 特许经营模式下投资者需考虑项目风险，复杂度提升，料将提升成功项目的复杂度和风险溢价。特许经营运作方式众多，同时国内配套的咨询公司、运营经验仍待提高，因而特许经营项目投资收益情况分化可能加剧，运营与融资能力强的公司有望受益。

特许经营PPP 模式重项目轻财政，带来系统性投资机会 .................... 4

特许经营转移收益和风险，提升项目管理要求 . 4

特许经营运作方式众多，架构设计复杂度高 .... 8

现实国情决定特许经营项目管理难度大 ......... 10

运营风险基本锁定，保障城市正常运转的项目确定性更高 ............ 11

海外经验：政策推动+运营实力提升+融资能力保障 ........................... 12

韩国PPP 特许经营模式发展历程................... 12

法国万喜集团（VINCI）PPP 运营历程 .......... 14

美国福禄公司（FLUOR）PPP 运营历程 ....... 18

国内现状：关注项目基础性、运营实力和融资能力 ........................... 20

葛洲坝：大建筑+大环保基础性强，公司持续运营优势显著 .......... 20

中国交建：深耕多年，特许经营项目渐入运营期，后续有望资产证券化 ....................... 23

投资机会：重点把握“工程+运营+金融” ......... 26

工程+运营，挖掘市政PPP 运营龙头 ............. 27

工程+金融，推荐具备资产证券化基础的先行者 ............................ 27

风险提示 ............................ 28