之前我们提出，基于元宵节后榆林需求已经恢复，而名义上两批复产仅占表内产能的51%，供需的不匹配并未导致榆林煤价暴涨，认为榆林供需矛盾尚不尖锐。基于锡林郭勒地区煤矿以央企为主，生产相对较为规范，安全检查影响有限，所以供给收缩预期偏弱。随着两会结束和采暖季结束，供需面面对两次冲击。与此同时，2019 年供需由2018 年宽平衡转向紧平衡，煤价中枢下移。叠加下水煤面临核电和双控的替代效应，6 大电日耗同比应当偏弱。基于此，我们之前认为3-5 月份动力煤价格将下行，认为低点应当低于去年最低点的564 元/吨，目标550 元/吨。

观点重大调整：榆林限产执行超预期+内蒙矿难再添阴影，3-5 月动煤价格难言看空 ....... 4

（一）调整1：榆林煤矿基本已得到复产批复，但真实产量低于预期，内蒙矿难再添阴影 .... 4

（二）调整2：“预期3-5 月份煤价将下降”面对安监压力持续升级，淡季下跌空间料将在被动去库+主动补库中

耽搁 . 5

（三）调整3：投资建议从“预计煤价下行与看多板块股票并行”转为“静待供给端发酵，并看多板块股票，核心

选择指标在于PE 优势” ............. 6