2018 年电子板块收入和盈利均遭遇挑战，但是研发投入和资本投入保持高增长，在2019 年仍然缺乏各类终端放量驱动情况下，我们认为2019 年下半年的投资逻辑需从增长转为效率。与市场观点不同，我们并不泛泛而谈产业，更重视个股效率及质量，因而我们聚焦企业的投入产出效率和收入增长，进而分析企业的人效和运营效率，建立股票池，最后结合产业研判给予个股投资推荐。

目录 . 2

图表目录.. 3

1. 行情回顾：涨幅第8 名，估值低估幅度第6 名 ... 5

1.1 半导体板块涨幅最高，行情主要来自2 月份.. 5

1.2 高质押比例依旧，杠杆略下降. 6

2. 着重关注ROIC 上升受收入影响，ROIC 下降受Capital 影响 ... 7

2.1 18 年电子板块收入及盈利遭遇挑战，投资逻辑由增长转为效率... 7

2.2 安防产业链、分立器件和PCB 产出率及成长性较好... 9

2.3 着重关注ROIC 上升受收入影响，ROIC 下降受Capital 影响. 9

2.4 聚焦人效及运营效率，进一步筛查企业.. 10

2.5 筛选ROIC 上升9 家企业，ROIC 下降13 家企业.11

3. 5G 技术需求较高，零组件迎来量价齐升机遇 ... 12

3.1 高频PCB 和覆铜板将显著受益5G 基站建设和智能驾驶发展. 15

3.1.1 PCB 产业链：结构清晰，产业链集中度自上而下依次降低.. 15

3.1.2 PCB 产业链上游：成本结构分析关键在铜箔价格，预计新增产能投放供应压力渐消15

3.1.3 PCB 产业链下游：5G 建设和智能驾驶将推动高频板使用. 17

3.1.4 基站PCB 变化：量增、高频高速材料使用、板面积增大以及集成度提升... 18

3.1.5 汽车电子：单车价值有望提升，2022 年市场空间高达75 亿美元... 19

3.2 电感：量价齐升，直接受益小型化、高频化发展趋势.. 22

3.2.1 电感产品日益呈现小型化、高频化、耐大电流、模块化及自动化发展趋势. 23

3.2.2 单机使用电感有望迎来量价齐升.. 23

3.2.3 陶瓷介质滤波器市场空间在493 亿元以上... 24

4. LED：竞争逻辑转变，应用场景持续拓展 . 25

4.1 LED 产业链：结构清晰，自上而下市场空间依次扩大.. 25

4.2 LED 照明：价格下降，渗透率上升，竞争逻辑转向规模和品牌. 26

4.2.1 两大竞争逻辑：规模效应和品牌辨识度. 28

4.3 LED 显示屏：景气度仍在，竞争逻辑转向综合服务和技术创新. 31

4.3.1 三大竞争逻辑：综合方案解决能力、渠道建设和技术创新.. 32

5. 半导体：国产替代正当时 ... 33

5.1 5G 等新兴需求拉动，半导体市场下半年有望回暖... 33

5.2 国产替代需求旺盛，国产替代进程加快.. 34

5.3 国产化程度仍有空间，国内资本支出领先全球.. 38

6. 投资建议 .. 39

7. 风险提示 .. 39