前三季度供给端增量有限，但需求向好：据统计局数据，2018 年1-9月，供给端增速为0.9%。2017 年全力保供应导致2018 年出现采掘衔接问题，以及较为频繁的安全、环保检查成为扰动供给释放的变量。但需求端表现亮眼，1-9 月火电、粗钢产量增速分别为6.9%与6.1%，生铁、水泥产量增速也实现由负转正。

1. 前三季度煤炭市场回顾............ 5

1.1. 价格回顾：总体高位运行 ............ 5

1.2. 供给回顾以及预测：前三季度产量微增，四季度预计增速仍有限..... 6

1.2.1. 供给回顾：前三季度供给增量释放有限 ........ 6

1.2.1.1. 产量增速有限 ..... 6

1.2.1.1. 进口煤前高后低 . 7

1.2.2. 全年供给预测：四季度预计产量增加有限 ..... 8

1.2.2.1. 产量：四季度虽有新产能投产，但产量增量有限 .... 8

1.2.2.1. 进口煤受配额限制，总进口量或难超去年 .. 9

1.2.3. 焦炭供给将持续收缩 ........ 10

1.3. 需求回顾及预测：上半年表现不俗，下半年即使下滑也将高于供给 11

1.3.1. 需求回顾：火电、钢铁保持较高增速 ...........11

1.3.1. 需求预测：下半年需求增速或下滑，但仍高于供给 .. 12

1.4. 价格展望：供给增速慢于需求，价格中枢抬升..... 12

2. 煤炭板块三季报业绩回顾 ...... 14

2.1. 营业收入：收入稳步增长 .......... 14

2.2. 归母净利润：较去年同期上涨11.68% .... 15

2.3. EPS：整体上涨，符合预期........ 16

2.4. 费用分析：较去年同期上涨9.2%，期间费用率同比上升0.36 个百分点 ..... 17

2.4.1. 销售费用：去年同期上涨3.5%，销售费用率同比下降0.1 个百分点。 ........... 17

2.4.2. 管理费用：较去年同期上涨5%，费用率同比下降0.1 个百分点 ........ 18

2.4.3. 财务费用：财务费用较去年同期增加15.2%，费用率同比增加0.2 个百分点。20

2.4.4. 期间费用：同比上涨6.9%，费用率下降0.6 个百分点 .......... 21

2.5. 现金流分析：经营性现金流大幅好转 ...... 22

2.6. 资本结构：资产负债率同比下降1.53 个百分点 ... 25

3. 投资建议：动力煤估值回升，双焦价格上涨 .... 27

4. 风险提示..... 27