环保板块 2017 年营收、净利润分别同比+28.40%、+24.19%，继续维持高增长，但同比增速、利润率均有所下滑，与 16 年（+33.42%）相比，17 年全年增速放缓。从细分板块来看，大气板块增速下滑 1.69%，表现最差；固废（+31.25%）、监测（36.26%）、水处理板块（+35.81%）继续高增长，细分板块间分化加剧。 

前言.. 4

1.从2017年到2018年一季度：股价表现差，估值、基金持仓均处于历史底部... 5

1.1从2017年至2018Q1，环保板块整体股价表现较差. 5

1.2环保板块估值处于历史低位，具备较强吸引力.. 5

1.3环保板块基金持仓创历史新低. 6

2017年年报及18年一季报综述：增速放缓，利润季下滑. 7

2.117年环保板块业绩依旧靓丽，但增速放缓，细分板块分化加剧... 7

2.2 18年一季度：扣非净利润增速13.16%，增速放缓，但全年业绩仍较乐观... 9

2.3 利润率持续下滑，我们认为已经到底部，未来有望稳定活回升. 12

2.4 分化加剧，订单进一步向龙头公司集中... 13

2.5 收益质量改善：应收账款改善. 14

3 展望2018：寒冬已过，春暖花开. 15

3.1基本面改善1:2018年地方政府环保投资管理增速环比有望改善…15

3.2 基本面改善2：PPP规范有利于生态类PPP新增和执行…16

3.3 基本面改善3：央企国企收缩有利于民营环保龙头崛起…18

4 投资策略：竞争格局改善，环保板块重新出发，坚守龙头…19

国信证券投资评级…21

分析师承诺…21

风险提示…21

证券说明…21