18年股市表现欠佳，估值明显回落：2018年，我国股市整体表现欠佳，SW纺织服装下跌32.7%、SW商业贸易下跌34.3%，SW休闲服务下跌10.6%。2018年末SW纺织服装、SW商业贸易、SW休闲服务市盈率（TTM，剔除负值）分别下降至16.9倍、14.0倍与25.0倍，估值水平接近2010年来的历史底部。

一、消费提振我国经济，增速放缓为近期主旋律 8

（一）行情回顾： 18 年股市表现欠佳，估值明显回落 ............. ........... 8

（二）社会消费品零售增速放缓，城镇居民结构慢升级 ............. .... 9

（三）国内旅游： 2012201220122012年来维持双位数增长，速较为稳健 ............. ...... 12

（四）他山之石：日本 80 年代的启示，精神文化需求更快增长 ............. ... 12

二、纺织服装：........ 15

（一）服装现状：零售增速有所放缓， 12 月增速环比回升 ............. ........ 15

（二）日本服装：男女持续向好，人口影响童增速 ............. ........ 16

（三）男装：市场规模稳步 扩张，关注平价男装及休闲品类 ............. ...... 17

（四）女装：市场大而分散，消费量随经济增长波动明显 ............. ........ 20

（五）童装：市场有望稳步增长，集中度提升利好龙头企业 ............. ...... 22

（六）纺织制造：越南产能利润率较高，关注龙头布局 ............. ...... 25

三、休闲服务：............. 27

（一）出境旅游：重回双位数增长，受汇率波动影响较大 ............. ........ 27

（二）酒店：经济增速有所放缓，客房入 住率影响间夜收............. ...... 28

（三）自然景点：门票降价短期承压，长 预计稳健增............. ........ 30

（四）免税：持续较快增长，建议关注龙头 ............. ............ 31

四、商贸零售： ......... ............. 33

（一）超市：经济增速放缓时优于百货，关注生鲜标准化 ............. .... 33

（二）电商： 线上增速有望较下更快，建议关注电商相标的 ............. .. 35

（三）跨境电商：出口市场保持较快扩张，进集中度高 ............. .. 37

（四）化妆品：经济放缓时实际需求或稳定，增速 略高于消费............. 39

（五）金银珠宝：高端可选消费承压，短期内增速存不确定性 ............. .... 43

五、推荐及建议关注标 五、推荐及建议关注标 五、推荐及建议关注标 五、推荐及建议关注标 的 ............. ............. ..... 44

（一）纺织服装： ............. ............. .......... 45

1. 森马服饰：童装、大众休闲龙头，有望在行业发展中持续受益 ........... 45

2. 海澜之家：平 价男装龙头之一，或将在经济增速放缓时期受益 ........... 45

3. 华孚时尚：国内的色纺纱龙头之一，产能扩张夯实增长基础 ............. 46

4. 百隆东方：较早布局海外的色纺纱龙头之一，产能扩张夯实增长基础 ..... 47

5. 健盛集团：棉袜、无缝内衣制造龙头之一，产能扩张夯实增长基础 ....... 48

（二）休闲服 务： ............. ............. .......... 49

1. 中国旅：内免税巨头，海并入有望继续强化龙地位 ............. 49

（三）商贸零售： ............. ............. .......... 50

1. 南极电商：供应链平台公司，受益低线城市渗透率提升 ............. 50

2. 跨境通：布局电商进出口，受益较快增长 ............. .... 51

3. 永辉超市：全国性龙头，云创出表有望改善公司业绩 ............. .. 51

4. 家悦：立足胶东的超市龙头，逐步开启全国性扩张伐 ............. .. 52

（四）建议关注标的估值情况 ............. ............. 53

六、风险提示 .. .............. 54