关键词：物流行业；美日龙头公司；市场分析
摘 要：UPS、FedEx 与日本雅玛多的案例后，得到“快递公司总体业务量越大，单件快递的操作成本就越低”的推论，且该逻辑在陆运件上更为突出，我们推测这是物流快递融合、干线资源共享的结果。观察中国快递行业，预计电商件拉动下未来三至五年将会延续高增速，叠加电商件主导的行业下陆运为主、行业物流快递融合空间极大的特点，我们认为中国快递业单位成本与单量规模的反向关系应该更加显著，这也是未来快递行业加速整合的基石。
目 录：

1. 我们与市场不同的观点... 4

2. 鉴往知来：快递单量与单件成本的反向关系.. 5

2.1. UPS：快件结构与中国相似，成本随规模递减明显... 5

2.2. 日本雅玛多：增速与成本优势正向关系的强力佐证.. 7

2.3. 联邦快递 FedEx：物流融合下的成本效应.... 9

2.4. 它山之石可以攻玉：当下中国快递业的单量逻辑.... 12

2.5. 本章小结.. 17

3. 海外快递公司的市值变化究竟是什么驱动的.... 18

3.1. FedEx 与UPS 的市值增减.. 18

3.2. 市场会不会给单量估值？ .... 19

3.3. 本章小结.. 20

4. 长中短三期，如何判断中国快递公司的投资价值..... 21

4.1. 长期：行业整合完成后的盈利弹性.. 21

4.2. 中期：整合阶段通达系看单量增长，顺丰看利润与布局..... 22

4.3. 短期：需考虑借壳风险对股价的影响.. 26

5. 投资建议... 27

6. 风险提示... 28