2022 年12 月政策优化以来，元旦及春节出行数据持续超预期，五一 出行数据表现已经超越2019 年同期，预计后续暑期等出行旺季下出行景气度有 望持续提升，长线出行有望表现强势，出境游持续修复。考虑后续恢复及子行业 情况，我们当前：1）零售板块，建议关注华凯易佰、安克创新、百联股份、王府 井、重庆百货、遥望科技及名创优品；2）社服板块，重点推荐酒店及景区龙头， 其中锦江酒店、华住集团质优、较稳健，中青旅、宋城演艺、天目湖、首旅酒店、 金陵饭店、金马游乐复苏进行时、估值仍有空间，重点推荐君亭酒店；3）餐饮方 面，重点推荐九毛九，并关注龙头的稳健扩张、新曲线孵化及降本提效，相关标 的海伦司、百胜中国、奈雪的茶、海底捞、同庆楼等；4）此外，当前股价基础， 我们看好中国中免、美团、红旗连锁、华致酒行等标的绝对收益。

1. 社零：2022Q4 扰动仍存，2023Q1 逐步复苏 ........................................................................................................ 4

2. 行业：零售板块Q1 环比改善，社服板块复苏强劲 ............................................................................................... 7

2.1. 零售行业：2022Q4 扰动下利润端仍承压，2023Q1 均有所改善 ................................................................... 7

2.2. 社服行业：外部环境改善，收入及盈利能力改善 ........................................................................................ 8

3.子板块：四季度承压，一季度显著改善，关注龙头持续恢复 .................................................................................. 11

3.1. 免税：2022Q4 扰动下承压，2023Q1 收入端有所恢复 ............................................................................... 11

3.2. 酒店：境内四季度单店及展店皆承压，2023Q1 表现超预期 ........................................................................ 12

3.3. 餐饮：2023Q1 复苏势头强劲，龙头展现较强实力 ..................................................................................... 16

3.4. 景区：2022Q4 出行景气度触底，2023Q1 复苏 ......................................................................................... 18

3.5. 线上企业：华凯易佰扩张持续落地，安克创新增长稳健 ............................................................................. 20

3.6. 线下连锁及其他：2022Q4 扰动较大，2023Q1 恢复持续落地中 .................................................................. 23

4. 持仓分析：零售低配，社服持仓略有下降，板块筹码集中度均有所上升 ................................................................ 29

4.1. 零售低配，社服持仓略有下降，板块筹码集中度均有所上升 ....................................................................... 29

4.2. 个股：复苏龙头增持后相应减持，2023Q1 部分标的增持 ........................................................................... 31

5. 投资建议 .......................................................................................................................................................... 32

6. 风险提示 .......................................................................................................................................................... 33