我们定义的食品饮料核心主流板块有三个，白酒、调味品和乳制品，在 2016 年上涨 29%的基础上，白酒板块 2017 年（截止 12 月 5 日）再度继续上涨 76.83%，调味品和乳制品2016 年分别下跌 1.04%和 18.26%，2017 年则分别上涨 18.04%（扣除非酱醋类涨幅预计超过 50%）和 47.12%。

1. 2018 食品饮料策略摘要. 5

1.1. 缩小“城乡鸿沟”对白酒和大众品利好显现，未来将持续作用... 5

1.2. 白酒复苏趋势强化，优势白酒群体是持续受益者. 5

1.3. 坚持“白酒+调味品+乳品”主流板块，是基于行业比较、市场判断的综合结论... 5

1.4. 食品饮料的稳健溢价中期不断凸显，相对投资价值或不断强化... 6

1.5. 行业和个股.. 6

2. 2017 年行情回顾与总结. 7

2.1. 食品饮料涨幅连续领先，白酒贡献为主... 7

2.2. 白酒市值占比大幅提升.. 7

2.3. 大众品整体表现弱于白酒，但回暖更加明显.. 8

2.4. 2018 年估值起点高于2017 年，但景气和趋势更重要... 9

2.4.1. 2016、2017 年大众品估值起点都较低.. 9

2.4.2. 白酒估值切换后起点不断抬升，已超越大众品. 9

3. 消除“城乡”鸿沟，拉长景气周期... 11

3.1. 城乡鸿沟，消费潜能. 11

3.2. 城镇化、棚改、房地产去库存，白酒景气，大众品回暖... 12

3.2.1. 城镇化率稳步提高，城镇常住人口增加. 12

3.2.2. 城市房价上涨财富效应，低线城市去库存超预期激活投资和消费... 12

3.2.3. 城中村和棚户区改造助力.. 13

3.2.4. 2017：大众品、白酒消费回暖和景气.. 14

3.3. 消除不充分不均衡，目标美好生活，品牌消费品长期利好.. 15

3.3.1. 新时期主要矛盾已经转化，重量转向重质... 15

3.3.2. 新型城镇化涉及五分之一以上人口，从根上解决“不均衡和不充分” . 15

4. 复苏趋势继续，2018 大年判断.. 17

4.1. 行业逻辑为上，个股逻辑为次. 17

4.2. 白酒和大众品齐飞：白酒趋势强化未变，拐点尚远. 17

4.2.1. 高端白酒：复苏势头最好，有加速态势，符合本轮复苏内在逻辑... 18

4.2.1.1. 盈利修复，渠道张力再度打开. 19

4.2.1.2. 茅台供给偏紧，巨大渠道价差给高端整体带来持续想象空间. 19

4.2.1.1. 高端白酒：需求基础质变，量价逻辑可看更长.. 19

4.2.2. 次高端白酒：产品渠道理顺+内部动力+全国化. 20

4.2.2.1. 次高端核心价格带清晰，定位恰当.. 21

4.2.2.2. 高端、次高端、中端三个核心价格带更加清晰.. 22

4.2.3. 地产主流白酒：竞争持续激烈，重点看升级... 22

5. 重点方向与公司.. 22

5.1. 白酒：高端与次高端是重点.. 22

5.2. 白酒和大众品齐飞：大众品龙头尽享复苏. 24

5.2.1. 乳业：填平城乡鸿沟，再造黄金时代.. 24

5.2.1.1. 二季度起需求回暖更明确，龙头伊利最受益... 24

5.2.1.2. 低线消费起势再造黄金时代，结构升级仍有空间. 25

5.2.1.3. 价增：产品结构升级及高端产品渗透率提升仍具空间... 27

伊利股份：份额提升逻辑明确，全球化及品类扩张更加值得期待.. 28

5.2.2. 调味品：2017 业绩大年，2018 景气继续向上.. 28

5.2.2.1. 2017：大众消费回暖，调味品板块量价齐升最亮眼. 28

5.2.2.2. 明年高景气有望延续，调味品行业攻守兼备投资价值最突出. 30

5.2.2.3. 攻守兼备，调味品在大众品中投资价值极为突出. 31

5.2.2.4. 重点推荐涪陵榨菜、中炬高新，关注恒顺醋业、海天味业.. 33

涪陵榨菜：今岁露锋芒，未来亦清晰. 33

中炬高新：调味品业务低估明显，区域及渠道拓展均表现抢眼.. 34

恒顺醋业：明年趋势向好，关注营销变化.. 34

海天味业：强者恒强，渠道布局深入，静享行业复苏红利. 34

6. 再度建议重视：稳健溢价，全球主流.. 35

6.1. 全球参考：增速不高，估值不低... 35

6.2. A 股国际化，海外资本持股影响力提升... 35

6.3. 食品饮料持续创造超额收益能力强... 36