我们年初的策略观点是黎明已至，乘势而上，板块全面开花；从年初以来板块强势表现完全印证我们的策略观点。2）根据以往历史数据，板块公司Q2营收与净利占比较高属于旅游旺季，有望跑赢大盘迎来超额收益，战略看多板块；当下时点市场风格切换，我们认为价值与成长兼备，精选成长性高，基本面扎实的优质标的，酒店、出境游、休闲景区及免税子版块景气度仍将持续向好，看好一季度业绩增速快、确定性高且具有催化作用的公司，推荐个股中青旅、腾邦国际、中国国旅、锦江股份、首旅酒店、宋城演艺及峨眉山A等。

1. 各版块一季度数据&一季报前瞻....... 5

1.1. 子版块 Q1 经营数据：免税销售数据强劲，酒店板块验证提价逻辑.... 5

1.2. 一季报业绩前瞻：免税高速增长，酒店出境游确定性高...... 8

2. 一季度市场回顾..... 11

2.1. 行业表现...... 11

2.1.1. 一季度各板块涨跌幅：指数下滑明显，休闲服务板指跑赢大盘，增长 0.81%.... 11

2.1.2. 一季度估值对比：估值有所回升，但仍低于近 8 年均值水平.. 12

2.1.3. 一季度个股涨幅龙虎榜：中国国旅涨幅超 26%，教育板块海亮教育近 50%.... 13

2.2. 资金动向..... 14

2.2.1. 个股资金跟踪：西安旅游净买入额占休闲服务榜首，华闻传媒净买入额突出... 14

3. 二季度展望：五一假期促旺季，超额收益迎利好.... 15

3.1. Q2 净利润占比凸显旺季特征，整体呈上扬态势....... 15

3.2. 四大细分子板块 Q2 毛利率、 ROE 分化明显，酒店毛利率独占鳌头... 17

3.3. 连续多年获超额收益，建议关注 18 年 Q2 与 5 月休闲服务板块超额收益.... 18

4. 核心观点及投资建议：价值与成长兼备，看好酒店/免税/出境游..... 20

4.1. 酒店：提价周期下， 18 年业绩增速及 ROE 有望持续上行.... 20

4.2. 出境游：中美贸易战整体对旅游板块影响较小，战略看多板块的高成长性.. 20

4.3. 免税：更具价格优势，免税商品消费有望回流..... 21

4.4. 景区：中青旅基本面扎实，当前仍具安全边际.... 21

4.5. 博彩： VIP、中场两朵花开，落子非博彩业务..... 22

5. 行业重点公司盈利预测及估值..... 23

6. 风险提示：...... 24