我们对此前提出的护城河策略进行再探讨，进一步提出护城河策略框架：需求潜力定行业，护城河要素选公司。从需求潜力角度出发，我们筛选出航空、机场以及快递三个景气向上的子行业；从品牌、区位、转换成本等维度，我们选择航空、机场、顺丰；从成本优势维度，我们观察廉航代表春秋航空与通达系快递。我们亦提出护城河的常见误区有规模（市占率）、技术优势（静态）等。

一、护城河策略再升级...6

二、航空：需求潜力为依托，区位（航线时刻）构筑护城河.8

（一）复盘股价：起于预期，止于“双杀”，近期外部压力降低：...8

（二）需求潜力定行业：..8

（三）时刻资源增厚航线价值：既是区位，亦增加转换成本. 11

（四）护城河之时刻资源：上市航企优势明显.12

（五）市占率之辩：枢纽机场集中度是核心..13

三、机场：区位价值推动企业强者恒强.18

（一）需求潜力定行业：受益航空渗透率提升及长期消费潜力.18

（二）复盘：传统择时在产能爬坡，新价值削弱折旧影响..18

（三）护城河之区位：定位、竞争决定变现能力.21

1.上海机场：独特区位护城河推动公司强者恒强..22

2.珠三角区位之辩：足够容纳三个国际机场...23

3.深圳机场：临近潜力释放期...27

四、顺丰控股：从优秀到卓越，做时间的朋友..31

（一）品牌溢价与潜在区位护城河.31

（二）技术优势之辩：不断投入巩固优势是必备条件...34

五、成本优势之辩：廉价航空与电商快递...36

（一）成本优势：低成本航空公司护城河..36

（二）复盘电商快递：城头变幻大王旗...38

1.申通十年王者：率先成网，网络护城河见成效..40

2.圆通崛起：规模效应的护城河..42

3.中通三连冠：低成本控制构建核心竞争力...44

六、投资建议...46

七、风险提示...47