上半年油价震荡走低，国内化工品价格先扬后抑，二季度企业盈利环比下降 明显，板块整体较年初下跌 11.6%，跑输大盘 16 个百分点。按下游分布， 纺织产业链产品价格表现分化，聚氨酯、制冷剂、有机硅、钛白粉等地产产 业链产品价格涨幅明显，农化产业链产品价格仍在底部徘徊，肥料行业盈利 明显下降，板块股价表现与产品价格基本一致。目前板块估值处于历史低位， 市场预期悲观。

1先扬后抑，化工板块分化明显7

1.1. 分化明显，地产相关化工品相对强势7

1.2. 涨价品种企业盈利环比改善，肥料板块盈利明显下降8

1.3. 预期悲观，板块估值处于历史低位9

2. 需求弱复苏，关注环保和搬迁导致的供给端变化10

2.1. 下游需求弱复苏，进口替代仍有亮点10

3. 环保和搬迁对供给端影响深远13

3.1. 环保成本高企，中小企业面临淘汰13

3.2. 企业进园势在必行，园外企业发展受限15

3.3. 政策倒逼化工行业集中度提升17

4. 周期强者愈强，成长优选赛道18

4.1. 粘胶：棉价有望上行，粘胶行业持续复苏 18

4.1.1. 调整多年，棉花进入上行周期18

4.2. 粘胶行业供需反转19

4.3. 麦草畏：供给格局良好，价格维持稳定21

4.3.1. 原料和技术壁垒高，麦草畏供给格局良好21

4.3.2. 麦草畏价格望维持稳定21

4.4. 涤纶：供给格局良好，价格维持稳定22

4.4.1. 成本支撑涤纶价格继续回升，利润向产业链下游转移22

 4.4.2. 供给格局向好，需求平稳增长22

4.5. 钛白粉：供需格局良好，看好钛白粉全年价格24

4.5.1. 行业集中度不断提高，未来新增产能有限 24

4.5.2. 国内建筑用钛白粉需求强劲，出口快速增长25

4.5.3. 价差持续扩大，看好钛白粉后市价格25

4.6. 聚氨酯：寡头格局，高利润仍将持续26

4.6.1. 国内需求持续增长，17 年国内新增产能有限26

4.6.2. 技术寡头市场，行业高利润27

4.7. 聚碳酸酯：供给偏紧，进口替代空间巨大28

 4.7.1. 应用广泛，需求增速回升28

4.7.2. 技术壁垒高，供给高度集中29

4.7.3. 价差快速扩大30

4.8. 煤制乙二醇：进口替代加速，低成本厂商盈利空间大31

4.8.1. 进口依存度高，国内产能加快投放31

4.8.2. 需求继续稳定增长32

4.8.3. 煤制乙二醇将成国产主流32

4.9. 锂电隔膜：景气度有望持续，龙头盈利能力高企33

4.9.1. 新能源汽车长期向好，2020 年前湿法隔膜需求每年增长 5233

4.9.2. 2017 年高端湿法隔膜供应偏紧，行业高景气度持续至 2018 年34

4.9.3. 2017 年高端隔膜供给仍偏紧35