随着传统业务饱和度提升，依靠牌照红利的商业模式进入瓶颈期。证券行业正处于供给侧改革的起点，财富管理转型、发行制度变革、资产管理去通道和衍生品业务的马太效应，将加速证券行业集中度提升。回顾美国证券业近30 年历史，大投行勇于创新受益于创新，逐渐形成寡头垄断格局。中国证券业正在经历这样的过程，随着核心竞争力转向资本实力、风险定价能力、机构平台和金融科技能力，终将出现强者恒强的竞争格局。

供给侧改革，强者恒强时代到来 ... 1

经纪业务：财富管理转型加速行业集中 . 1

投行业务：发审制度改革和新经济企业上市考验专业能力 .. 2

资产管理：通道影响规模，主动管理能力决定盈利 . 3

场外衍生品：马太效应背后是综合实力的竞争 .. 3

他山之石：美国投行创新能力驱动寡头竞争格局 . 4

经营环境：市场交投稳定，监管政策转暖 ... 4

市场环境：交投活跃度平稳期，增量资金取决于赚钱效应 .. 4

政策环境：提升服务实体经济能力，打造国际一流投行 ... 6

竞争环境：准入提高促发整合，开放提速丰富生态 . 7

盈利展望：2018 年净利润小幅增长，ROE 从底部回升 ... 8

预计2018 年行业净利润同比增长6.49% . 8

融资类业务将是收入核心增长点 ... 9

资产结构调整，净资产回报有望从底部回升 ... 9

风险因素：市场下跌，交易萎缩，创新不达预期 ... 11

投资建议：坚持左侧策略，价值决定买点 .. 11

震荡市中坚持左侧策略 . 11

价值底线决定投资时点 . 11

行业格局重塑，关注优势公司 .. 11

重点公司分析 ... 14

华泰证券：财富管理逐步落地，机构业务正在培育 .. 14

中金公司：业务创新带来阿尔法 . 16