传统的、通道式的商业模式下券商盈利模式单一、周期属性较高、抗风险能力较弱，而近年来商业模式逐渐转变（“重资产化”过程），催化了券商的分化。重资产化在券商资产负债表和利润表上均有所体现：上市券商自 2010 年以来的资产扩张中，经纪业务仅贡献了增量的 11%，而重资产业务贡献 78%；2017 年经纪业务收入占比持续下滑，自营业务成为第一大收入来源。

传统商业模式逐渐转变...4

券商的重资产化过程.4

对比美国：净资产略超美国，总资产仅是其22.8%... 5

不乏成长性，但杠杆仍偏低. 7

业务趋势：市场化转型提速.9

经纪业务：客户价值再挖掘，关注成本优势... 9

自营业务：IFRS9 下盈利波动性增大..11

投行业务：再融资、债券承销有望回升...12

资管业务：主动管理是未来大方向..13

资本中介业务：两融随市场波动，股票质押回购持续增长.14

龙头效应显现...15

监管资源倾向优质券商.15

行业集中度有望提升..16

关注边际改善下的投资机会..18

预测2018 年为盈利拐点. 18

板块风险收益比提升..18

国信证券投资评级.21

分析师承诺.21

风险提示..21

证券投资咨询业务的说明...21