环保板块观点：首个 PPP 资产证券化项目落地，前期垫资高但后期有运营现金流的项目有望最先受益。2 月 3 日，新水源 PPP 资产支持专项计划在机构间私募产品报价与服务系统成功发行，总规模 8.4 亿元。该专项计划由新疆昆仑新水源为发起人，基础资产系其依据特许经营协议提供污水处理服务而产生的收取服务费的收费收益权。污水处理服务费付款方为乌鲁木齐水务局。根据交易结构安排，为优先级设置原始权益人利率调整选择权，并附投资者回售权、特定原始权益人赎回权。我们认为，ABS 为社会资本投资 PPP 打开了退出渠道，且可降低融资难度，提升资金周转效率，优化企业资产负债表。污水处理、配电网运营、流域治理等前期有融资诉求且后期运营具备现金优势的项目有望成为 ABS 最受益部分。