2020 年生猪养殖行业仍为投资首选，其次为禽养殖和动保行业。周期与成长共振将在生猪养殖板块进一步演绎，而白鸡亦将受益于需求端的提振而保持较高景气，后周期动保板块有望逐步回暖。

一、2019 年市场回顾：养殖行业利润丰厚，饲料动保需求承压 .. 6

1.1 基本面回顾：畜禽价格大涨带动养殖利润大幅改善 ... 6

1.1.1 畜养殖：猪价大涨，公司业绩逐渐改善 ... 6

1.1.2 禽养殖：鸡价高企，行业盈利丰厚 ... 7

1.1.3 饲料：品类分化，养殖业务贡献增量业绩 .. 8

1.1.4 动物保健：鸡苗景气，猪苗承压、拖累公司业绩 .. 9

1.2 行情回顾：农林牧渔指数跑赢大盘 .. 9

1.2.1 饲料和畜禽养殖涨幅居前 .. 10

1.2.2 涨跌幅前十名个股 ... 10

1.2.3 行业估值 ... 11

二、2020 年行业投资展望 . 13

三、畜养殖：生猪养殖进入业绩兑现期，把握周期与成长共振机会 .. 15

3.1 本轮疫情和去产能节奏复盘 ... 15

3.2 猪周期投资阶段复盘 . 17

3.3 投资建议：周期与成长共振，推荐温氏股份、牧原股份 . 18

3.3.1 温氏股份（300498.SZ）：穿越周期，稳健增长 ... 18

3.3.2 牧原股份（002714.SZ）：自繁自养一体化龙头，出栏量高增推动业绩 . 19

四、禽养殖：供给端增量小于需求端提振，行业高景气延续 ... 21

4.1 禽养殖板块历史复盘 . 21

4.2 供给端预测：引种回升，2020 年供给端或增长20% . 22

4.2.1 引种量虽增幅较大，但引种质量却有下滑 ... 22

4.2.2 进口量占比较小，整体影响有限 . 23

4.3 需求端预测：生猪缺口提振替代需求，鸡价上涨动力较强 . 24

4.3.1 猪肉与鸡肉价格存在较高相关性 . 24

4.3.2 鸡肉对猪肉缺口的替代性敏感性分析 . 26

4.4 投资建议：聚焦业绩确定性，推荐白鸡一体化龙头圣农发展. 27

4.4.1 圣农发展（002299.SZ）：白鸡一体化龙头，鸡价上行保障业绩高增 .. 27

五、动保：后周期疫苗有望逐步复苏 .. 29

5.1 规模化提升推动消费升级，动保行业规模仍有较大提升空间 . 29

5.1.1 规模化加速带动渗透率提升，高品质疫苗市场空间扩容 .. 29

5.1.2 产品迭代更新推动市场规模增长 . 32

5.1.3 疫病创造新的市场增量 .. 33

5.2 猪苗：寒冬将过，存栏回升预期下猪苗整体销量有望回暖 . 35

5.3 禽苗：受益量价齐升 . 36

5.4 投资建议：关注需求回升预期下后周期品种回暖机会 . 37

5.4.1 生物股份（600201.SH）：口蹄疫市场苗龙头，有望最先受益行业回暖 . 38

5.4.2 中牧股份（600195.SH）：动保行业国家队，中长期业绩有望持续向好 .. 38

六、风险提示 . 40