环保问题已经成为当前我国社会主要矛盾中提及的“发展不平衡不充分”的主要短板之一。“青山绿水”写入党章，经济新常态下环保被提到新高度。环保是经济转型下，缩“量”的重要标尺，提“质”的重要抓手。我国环境治理标准距国际先进标准差距大，环保投资不足，环保投资和治理具有广阔的升级空间。17年环保督查和限产风暴，给企业带来巨大震撼，寻求绿色高效生产方式成为大趋势，而企业盈利持续改善也使得环保投资对于多数企业而言已可以接受。

投资摘要 ...... 5

1. 宏观面1：中国经济结构转型背景下，环保是最重要标尺和抓手  6

1.1 “青山绿水”写入党章，经济转型新常态下更加注重生态环保 ............ 6

1.2 环保促进经济结构转型，缩“量”的重要标尺，提“质”的重要抓手 ...... 7

1.3 环保投资整体存在较大提升空间 ........... 9

2. 宏观面2：工业企业盈利改善，环保投资能力显著增强 ............ 13

2.1 工业企业盈利转好，环保改造动力充足 ............. 13

2.2 利润和监管双加强刺激下， 环保改造投资对多数工业企业而言已可以接受 15

3. 产业面：顶层设计完成，进入强监管的环保新时代 ..... 17

3.1 顶层制度设计完成奠定环保新一轮高成长基石 .. 17

3.2 监管体系全面强化，“真刀真枪”干环保 . 22

3.3 环保税开征标志中国环保产业进入强监管常态化新时代 .. 27

4. 估值面：新兴细分、运营类企业享受更多估值溢价，传统细分关注财务质量提升 32

4.1 工程类新兴细分将享受更多估值溢价：如土壤修复、工业环保、监测等 ..... 33

4.2 工程类成熟细分，随着订单高峰进入中后期，关注报表质量的优质公司 ..... 35

4.3 运营类细分长期享受更多估值溢价，如危废、环卫等 ..... 37

5、投资策略：强监管时代下，能源结构调整势在必行，工业环保崛起大势所趋 ...... 38

5.1 工业环保：标准提升带来市场超预期，竞争公平为龙头崛起创造良好条件 . 38

5.2 市政环保：PPP 由订单高峰进入实施高峰，业绩释放、估值下移，关注土壤修

复等新细分 ...... 50

5.3 能源结构转型：居民端和工业端推进煤改气仍是政策坚定方向 ...... 54

年度推荐投资标的 ......... 59

国信证券投资评级 .... 60

分析师承诺  60

风险提示 .... 60

证券投资咨询业务的说明 ....... 60