本报告梳理三轮白酒调整期，期待对当前行业以更多启示。我们认为本轮白酒系阶段盘整而非深度调整，价格及库存等指标合理，唯一需要调低的是增长目标，盘整需1-2 个旺季消化，估值底部有望提前出现，盘整应将短暂，并为下一轮复苏再次蓄势！食品板块受需求回落和成本回升影响，建议从三条主线布局来年：看份额、买定价、寻成长。

一、白酒三轮调整：复盘及启示 ........ 6

1.1 源起与演进：白酒三轮调整复盘对比 ......... 6

1.2 规律与启示：白酒行业历次调整总结 ....... 12

二、高端品：盘整而非调整，静待价值回归 .. 15

2.1 本轮判断：盘整而非调整，增速回归理性 .............. 15

2.2 白酒行业2019 年趋势预判 ....... 18

2.3 寻找穿越周期的品种 .. 20

2.4 高端品投资策略：握核心，守确定；观其变，望回归 ........... 22

2.5 重点公司跟踪 ............. 22

三、大众品：买入定价能力，寻找内生成长 .. 24

3.1 当下背景：需求回落，成本提升 .............. 24

3.2 大众品三大投资主线：份额提升、成本转嫁、内生增长 ........ 25

3.3 重点子板块纵览 .......... 29

3.4 大众品投资策略：看份额，买定价，寻成长 ............ 34

3.5 重点公司跟踪 ............. 34

四、盈利预测、估值及风险提示 ...... 36

附：年内板块回顾：上半年超额收益，Q3 回调较多 .... 37

附1 上半年超额收益明显，三季度回调较多 .. 37

附2 纵横比较：估值已回落至历史中枢以下 .. 38

附3 18 年持仓分析：基金持仓先升后降，外资占比提升 ............. 40