2018年以来关于支持创新发展的政策频出，体现出“严监管”与“促发展”平衡的监管思路。市场交投情绪、换手率和市场风险偏好均趋于稳定，A股纳入MSCI及资本账户的放开将引导海外机构投资者参与率的不断上升。证券牌照放开引导行业市场化竞争机制的形成。我们认为监管层的差异化监管政策、海外资金入场对国内资本市场风格的重塑、以及牌照放开导致的市场化竞争加剧都将引导行业集中度持续提升，优质券商将保持良性发展。

核心观点.......4

监管环境：有差异化地支持创新发展.........5

政策边际改善，行业回归发展......5

CDR 政策落地，业务边界拓宽.........5

场外期权监管政策出台，业务有较大发展空间.......7

有的放矢促创新发展，差异化拓宽业务范围........9

市场环境：海外资金入场，有望改善市场风格........10

交投活跃度趋稳，风险偏好窄幅波动.......10

海外增量资金入场，有望改善市场风格........11

竞争环境：集中度持续提升，牌照放开加速......13

分化格局渐现，集中度有望持续提升.....13

证券牌照进一步放开，市场化竞争加速洗牌......14

开放的同时加强股东资质管理........15

盈利能力：优质券商 ROE 有望回升.......16

优质券商 ROA 仍有提高空间.......17

杠杆率低位，中长期提升空间较大.......18

预计 2018 年行业净利润小幅提振........19

风险提示.....21