草甘膦是一种非选择性内吸传导型广谱除草剂，也是全球用量最大 的除草剂品种。我国是全球最主要的草甘膦生产国和出口国。受高 库存影响，海外去库存已持续一年有余。当前全球草甘膦需求初显 回暖迹象，我们判断四季度海外将陆续停止去库并进入补货期，补 货需求将加速回暖，提振草甘膦价格。判断依据如下：一，从中国 海关数据出口来看，巴西已于6 月份停止去库并进入补货期，美国 和阿根廷补货需求已连续多月在低位震荡并初显上行态势；二，四 季度美洲各国将陆续进入草甘膦需求作物种植季或收获季，草甘膦 用药将迎来高峰期，预计海外草甘膦库存将迅速消耗；三，据百川 盈孚数据，2023 年9 月22 日当周，草甘膦价格为2.9 万/吨，已经 跌至历史底部区间，在成本上涨压力下，当前草甘膦单吨毛利低至 3350 元/吨，同样跌至近三年底部。由此判断，草甘膦价格下探空 间不大。在价格、需求和库存三重因素作用下，我们预计四季度海 外需求将加速回暖并带动草甘膦市场行情反转向上。

1 复盘：草甘膦50 年景气周期轮动 ...................................................................................................................................... 7

2 草甘膦供需逐步改善，行业集中度日渐提升 ...................................................................................................................... 9

2.1 需求：需求逐步回暖，库存延续去化 ................................................................................................................................ 9

2.2 供给：供应格局趋稳，新增产能有限 .............................................................................................................................. 13

2.3 工艺：甘氨酸法为主流路线 .............................................................................................................................................. 16

3 转基因作物商业化提速，草甘膦需求新增量显著 ............................................................................................................ 19

4 建议关注草甘膦行业头部企业：兴发集团、和邦生物、江山股份 ........................................................... 25

4.1 兴发集团 .............................................................................................................................................................................. 25

4.2 和邦生物 .............................................................................................................................................................................. 26

4.3 江山股份 .............................................................................................................................................................................. 26

4.4 新安股份 .............................................................................................................................................................................. 26

4.5 广信股份 .............................................................................................................................................................................. 26

风险提示： ............................................................................................................................................................................ 27